金屬銅再現“移庫” 銅價(jià)反彈仍有空間

    近期受LME銅庫存連續減少的影響，銅價(jià)大幅反彈，而道瓊工業(yè)指數的企穩反彈進(jìn)一步促進(jìn)了銅價(jià)的反彈。滬銅(33860,1190.00,3.64%)主力合約近幾天在3萬(wàn)元附近出現了振蕩，而滬銅持倉仍處于高位，表明市場(chǎng)多空分歧仍然較大。筆者認為，類(lèi)似于前兩年的金屬銅“移庫”的情形再次出現，伴隨著(zhù)幾個(gè)重要因素出現了拐點(diǎn)，預計后期銅價(jià)有望延續振蕩反彈的走勢。

     LME銅庫存的高位拐點(diǎn)

    眾所周知，LME銅價(jià)與庫存保持著(zhù)較好的負相關(guān)性，一般庫存高位拐點(diǎn)的出現伴隨著(zhù)銅價(jià)的上漲或反彈。從LME銅庫存走勢可以看出，2006-2008年庫存在10萬(wàn)-20萬(wàn)噸振蕩，2007年和2008年在20萬(wàn)噸附近都出現了拐點(diǎn)，2007年出現在2月份，2008年出現在1月份，價(jià)格在庫存拐點(diǎn)出現后均出現了連續快速的上漲行情。受金融危機的影響，2008年下半年LME銅庫存突破20萬(wàn)噸之后呈快速增加的趨勢，2009年年初庫存最高增至54萬(wàn)噸附近，2月26日庫存開(kāi)始出現了減少，隨后幾天連續出現減少的趨勢，現在已經(jīng)減少到50萬(wàn)噸以下，LME銅庫存的短期拐點(diǎn)已經(jīng)出現，如果庫存減少的趨勢延續，將對銅價(jià)產(chǎn)生較強的支撐。

    而從時(shí)間上來(lái)看，2007年庫存連續減少約22周，2008年庫存連續減少約17周。當然，也不是庫存減少時(shí)價(jià)格就一直在漲，上漲或反彈到一定幅度后價(jià)格出現振蕩走勢。2007年銅價(jià)的第一個(gè)高點(diǎn)出現在庫存連續減少的第十一周；2008年銅價(jià)第一個(gè)高點(diǎn)出現在庫存連續減少的第九周，現階段庫存連續減少了三周，如果從前兩年的經(jīng)驗來(lái)看，庫存減少的狀態(tài)有望延續，按此預計，銅價(jià)反彈的第一個(gè)高點(diǎn)可能出現在4月底或5月初，隨后將步入振蕩走勢。

    3月初注銷(xiāo)倉單占庫存的比例超過(guò)了10%。簡(jiǎn)單地說(shuō)，LME注銷(xiāo)倉單是表示未來(lái)所有者準備從倉庫提取的金屬庫存，因此，注銷(xiāo)倉單是一個(gè)LME倉庫金屬庫存中現貨需求的有用指標。從歷史數據可以看出，在注銷(xiāo)倉單達到庫存比例的10%附近時(shí)，庫存減少的趨勢就會(huì )延續，所以前段時(shí)間注銷(xiāo)倉單的變化支撐LME銅庫存的連續減少。近幾天注銷(xiāo)倉單有所回落，占庫存的5%左右，所以庫存的減少速度略有放緩，后期仍需關(guān)注注銷(xiāo)倉單的變化，如再次回到10%附近時(shí)，庫存又將出現快速減少的情況。

     滬銅庫存的低位拐點(diǎn)

    從近幾年走勢可知，滬銅庫存在近幾年年初都會(huì )出現低位拐點(diǎn)，而從滬銅與倫銅的對比圖可以看出，滬銅的低位拐點(diǎn)一般對應著(zhù)倫銅的高位拐點(diǎn)。由于年初國內銅的進(jìn)口量較大，金屬銅從倫敦轉向國內，導致兩個(gè)市場(chǎng)出現不同的拐點(diǎn)。

    數據顯示，2009年1月精銅進(jìn)口量為18萬(wàn)噸，同比增加41%，2月份進(jìn)口銅33萬(wàn)噸，刷新歷史紀錄，進(jìn)口的增加主要是受收儲以及前期進(jìn)口盈利的驅使。由于進(jìn)口銅到岸一般要延后一個(gè)月的時(shí)間，筆者認為，1月、2月內外盤(pán)比價(jià)均處于高位，進(jìn)口處于大幅盈利，預計3月銅的進(jìn)口量也將維持在高位，這樣進(jìn)一步驗證了金屬銅從倫敦向國內轉移(從LME銅庫存分布可以看出，近期出現減少的主要是在釜山、光陽(yáng)、新加坡等亞洲倉庫，支持LME銅向中國轉移的觀(guān)點(diǎn))。雖然上半年為中國季節性消費旺季，但今年的經(jīng)濟環(huán)境以及金屬需求量已經(jīng)不能與前兩年相提并論，在中國消費沒(méi)有增加的情況下，進(jìn)口的增加必將使國內供應量大增，所以，滬銅走勢將弱于LME銅，這一點(diǎn)與前兩年走勢類(lèi)似。

     內外盤(pán)比價(jià)的高位拐點(diǎn)

    1月初，受收儲以及季節性消費影響，國內銅價(jià)格走勢明顯強于倫銅，內外盤(pán)比價(jià)逐漸走高（從7.8回升至8.3），受進(jìn)口銅和滬銅庫存增加等因素影響，內外盤(pán)比價(jià)逐漸回落，近幾天已經(jīng)回落到8.0附近，短期出現了高位拐點(diǎn)。從內外盤(pán)比價(jià)與LME銅價(jià)對比圖可以看出，近期比價(jià)與價(jià)格的走勢與2008年年初上漲行情時(shí)類(lèi)似，先是高比價(jià)促進(jìn)精銅的進(jìn)口（內強外弱），隨著(zhù)進(jìn)口的增加，國內供應量增大，滬銅壓力大于倫銅，比價(jià)逐漸回落（外強內弱），從比價(jià)看，現階段進(jìn)口仍有利潤，后期比價(jià)仍有進(jìn)一步回落的空間，銅價(jià)有望延續反彈走勢。

     CFTC基金凈多持倉的低位拐點(diǎn)

    2007、2008年基金持倉出現低位拐點(diǎn)后促進(jìn)銅價(jià)大幅上漲或反彈。近兩周基金凈空單減少約7400手，短期出現了低位拐點(diǎn)，如果后期基金凈空持倉延續減少的話(huà)，銅價(jià)反彈有望延續。

     美元指數與道瓊指數對銅價(jià)的影響

    美元指數在突破前期反彈高點(diǎn)之后出現了振蕩回落的走勢，前期高點(diǎn)附近壓力明顯，從走勢上看，短期創(chuàng )新高的可能性非常小，如果美元指數振蕩回落的走勢延續，將支撐銅價(jià)的反彈。道指方面，經(jīng)過(guò)了一輪快速下跌，道指近期企穩反彈，短期對銅價(jià)將有一定的支撐，由于近期經(jīng)濟環(huán)境沒(méi)有出現新一輪的快速下滑，市場(chǎng)信心短期有所恢復，即使道指不出現大幅反彈，也會(huì )低位振蕩，并不會(huì )阻礙銅價(jià)的反彈。

    綜上所述，筆者認為，近期LME銅庫存、滬銅庫存、內外盤(pán)比價(jià)、CFTC基金持倉均出現了拐點(diǎn)，類(lèi)似于前兩年年初的季節性因素再次出現。因此，銅價(jià)有望延續反彈走勢，回調將是較好的買(mǎi)入時(shí)機。