自8月上旬以來(lái)，LME銅價(jià)持續維持在7000—7400的區間振蕩之中，滬銅也未打破51000—54000的盤(pán)整局勢。進(jìn)入四季度，銅價(jià)的波動(dòng)區間愈發(fā)趨窄，特別是伴隨著(zhù)中國消費熱潮的相繼淡去，支撐銅市的基本面因素逐漸趨弱，未來(lái)銅價(jià)或振蕩下移。

    四季度產(chǎn)量彈性空間較小

    今年前三個(gè)季度，中國共生產(chǎn)精煉銅495.56萬(wàn)噸，同比增長(cháng)12.89%。上半年銅價(jià)有所回落，從而導致國內外廢銅供應趨于短缺，廢銅的產(chǎn)能利用率較去年有所下滑。然而，考慮到今年中國進(jìn)口銅精礦相對充裕，TC/RC的攀升也刺激了原生銅企業(yè)的生產(chǎn)積極性，以銅精礦為冶煉原料的企業(yè)普遍維持著(zhù)相對滿(mǎn)負荷的生產(chǎn)狀態(tài)。加之今年的冶煉產(chǎn)能有100多萬(wàn)噸的擴張，原生銅產(chǎn)量的增長(cháng)較為可觀(guān)。

    前三季度中國共進(jìn)口陽(yáng)極銅45.6萬(wàn)噸，同比增長(cháng)18.75%。預計陽(yáng)極銅的進(jìn)口力度在四季度仍將保持旺盛勢頭，這將有效提振再生銅企業(yè)的產(chǎn)量。由于年內的停產(chǎn)檢修普遍在三季度告一段落，加上現貨TC/RC費用的攀升，冶煉企業(yè)的生產(chǎn)動(dòng)力依然充足，預計年內中國精銅產(chǎn)量有望達到670萬(wàn)噸，同比增長(cháng)11%左右。

    外圍市場(chǎng)，隨著(zhù)印度冶煉廠(chǎng)的復產(chǎn)以及全球第三大銅礦Collahuasi的生產(chǎn)恢復，四季度外圍市場(chǎng)的精煉銅產(chǎn)量將有增無(wú)減。

    中國購買(mǎi)力趨淡，現貨市場(chǎng)轉為貼水

    目前來(lái)看，今年中國銅消費市場(chǎng)好于去年。前三季度，包括電力投資、汽車(chē)生產(chǎn)和消費、家電市場(chǎng)等行業(yè)都保持了較好的增長(cháng)勢頭，而房地產(chǎn)市場(chǎng)以及電子行業(yè)也都維持平穩態(tài)勢。前三季度的消費熱潮也帶動(dòng)了中國進(jìn)口的回升，特別是中國保稅區銅庫存已經(jīng)從年初的120萬(wàn)噸降低至10月底的45萬(wàn)噸，回歸到往年的正常水準。LME銅庫存在三季度也拉開(kāi)了去庫存的帷幕，目前僅為47.64萬(wàn)噸，較年內高點(diǎn)回落29.7%。

    國慶節之后，包括電力投資、建筑投資以及家電生產(chǎn)等行業(yè)的年內第二個(gè)開(kāi)工高峰已過(guò)，中國用銅節奏已經(jīng)悄然轉變。從一些細節方面也可以發(fā)現這種變化，比如SHFE銅庫存已經(jīng)出現了由降轉升的逆轉。年底由于企業(yè)資金偏緊同樣也會(huì )加劇對融資銅貿易的依賴(lài)，中國銅進(jìn)口量并不會(huì )受到太大影響，后續包括中國保稅區以及SHFE銅庫存都有進(jìn)一步增長(cháng)的動(dòng)力。因此，供需節奏將會(huì )逐步偏向寬松。

    LME市場(chǎng)，后續庫存也將扭轉下降的勢頭，主要是因為國外產(chǎn)量增長(cháng)以及中國進(jìn)口力量不如三季度強烈，倫敦現貨市場(chǎng)將會(huì )受到供應寬松的壓制。

    銅價(jià)打破盤(pán)整格局，轉向振蕩下行

    自2008年金融危機爆發(fā)之后，全球貨幣市場(chǎng)一直都維持在相對寬松的局勢之下，但是銅價(jià)自2011年創(chuàng )下10190的高點(diǎn)之后，已經(jīng)回落了近30%。這說(shuō)明盡管金融屬性賦予銅價(jià)越來(lái)越強烈的波動(dòng)性，但是并不改變供需節奏對于銅市的主導地位。新一輪的全球銅礦擴張熱潮自2013年開(kāi)始蔓延，此前十多年的牛市已經(jīng)告一段落。2013年,在中國消費回暖的情況下，前三季度的銅價(jià)還是發(fā)生了階段性的回調，這更加說(shuō)明了供需基本面在銅市的正常回歸。展望四季度，季節性的因素帶給銅市較大的供應過(guò)剩壓力，這可能會(huì )打破持續了三個(gè)月之久的盤(pán)整局面，需警惕潛在的下行風(fēng)險。